Effiziente Kapitalmärkte von Eugen Fama (1979)

“Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work” ist ein wegweisender Artikel von Eugene F. Fama, der 1970 in der Zeitschrift Journal of Finance veröffentlicht wurde. Eugene Fama ist ein bedeutender Ökonom und Professor an der University of Chicago, bekannt für seine Forschungen zur Effizienz von Finanzmärkten und für seine Beiträge zur modernen Finanztheorie, wofür er 2013 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften erhielt.

In seinem Artikel fasst Fama die theoretischen und empirischen Arbeiten zur Effizienz der Kapitalmärkte zusammen und legt die Grundlage für die moderne Kapitalmarkttheorie. Er unterscheidet drei Formen der Markteffizienz: die schwache, die semistrong und die starke Form. Jede Form bezieht sich auf unterschiedliche Ebenen der Information, die im Marktpreis von Wertpapieren reflektiert werden.

1. Schwache Form: Diese Form besagt, dass alle historischen Kurse und Handelsvolumina bereits im aktuellen Preis eines Wertpapiers enthalten sind. Demnach können Anleger keine überdurchschnittlichen Renditen erzielen, indem sie auf vergangenen Kursbewegungen basierende Handelsstrategien anwenden.
2. Semistrong Form: Hierbei wird angenommen, dass alle öffentlich verfügbaren Informationen, einschließlich Bilanzen, Nachrichten und Wirtschaftsprognosen, bereits in den aktuellen Preisen enthalten sind. Dadurch sollten Anleger keine überdurchschnittlichen Renditen erzielen können, wenn sie diese öffentlich verfügbaren Informationen nutzen.
3. Starke Form: Diese Form der Markteffizienz geht davon aus, dass alle Informationen, sowohl öffentliche als auch private, vollständig in den Wertpapierpreisen enthalten sind. Somit könnten auch Insider mit Zugang zu nicht-öffentlichen Informationen keine überdurchschnittlichen Renditen erzielen.

Fama diskutiert eine Vielzahl von empirischen Studien, die diese Hypothesen testen. Die Ergebnisse der Studien zur schwachen und semistrongen Form der Effizienz unterstützen weitgehend die Hypothesen, obwohl einige Anomalien und Ausnahmen festgestellt wurden. Die starke Form der Effizienz wird jedoch häufiger in Frage gestellt, da es Hinweise darauf gibt, dass Insiderhandel zu überdurchschnittlichen Renditen führen kann.

Ein bedeutendes Ergebnis der Arbeit von Fama ist die Betonung darauf, dass es sehr schwierig ist, den Markt dauerhaft zu schlagen, da alle verfügbaren Informationen bereits in den Preisen berücksichtigt sind. Dies hat tiefgreifende Implikationen für die Anlagestrategien von Investoren und die Rolle von Finanzmanagern.

Zitate:

1. “In an efficient market, at any point in time the actual price of a security will be a good estimate of its intrinsic value.”
2. “The evidence in support of the efficient markets model is extensive, and (somewhat uniquely in economics) contradictory evidence is sparse.”

Quelle: Eugene F. Fama, “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance, Vol. 25, No. 2, 1970, pp. 383-417.